Poslovni stečajevi u SAD-u dostigli su istorijsku prekretnicu: prvi put od početka pandemije, konstantno su premašili nivoe iz 2019. godine. Marcos Carias, naš ekonomista za Severnu Ameriku, daje uvid u ovaj trend i njegove implikacije u narednim mesecima.
Ključne činjenice
- Broj poslovnih bankrota u SAD-u dostigao je 6.574 u trećem kvartalu 2025, što je najviše od drugog kvartala 2014. i 15% iznad proseka iz 2019, obeležavajući dva uzastopna kvartala iznad nivoa pre pandemije.
- U ovoj fazi, rast stečajeva verovatno odražava pritiske ponude i tražnje koji su se gradili još pre trgovinskog rata, kao što su viši troškovi refinansiranja i rada, kao i sektorski trendovi poput digitalizacije maloprodaje ili smanjenja stopa nadoknade u zdravstvu.
- Očekuje se da će se ovaj nivo zadržati kako se pritisci tarifa gomilaju.
Ukupan broj poslovnih bankrota u SAD-u dostigao je 6.574 u trećem kvartalu, što je najviša cifra od drugog kvartala 2014. i 15% iznad proseka iz 2019. Ovo je prvi put da je broj bankrota dva kvartala zaredom iznad nivoa iz 2019. i postavlja kumulativni nivo za godinu na 5,25% iznad 2024. U julu je S&P Global izvestio da su među velikim kompanijama1 bankroti u prvoj polovini godine dostigli najveći nivo od 2010, a 2025 se oblikuje kao godina kada će korporativni defaulti u SAD-u prvi put primetno premašiti nivoe pre pandemije.
Podaci za grafikon u .xls formatu
Kao i u drugim industrijalizovanim ekonomijama, neposredno posle pandemije karakterisala je velika „praznina u stečajevima“ – produženi period izuzetno niskih nivoa poslovnih bankrota. Međutim, nakon zatvaranja te praznine, stečajevi u drugim razvijenim ekonomijama nastavili su da rastu sve do 2024. i 2025. U SAD-u su se, nasuprot tome, bankroti stabilizovali približno na nivoima pre pandemije do proleća 2025.
Razlika u krivuljama stečajeva odražavala je kontrastne makroekonomske prilike s obe strane Atlantika.
Troši prvo, pitaj kasnije: I američka i evropska domaćinstva akumulirala su ogromne viškove štednje tokom zatvaranja, ali Amerikanci su bili mnogo skloniji da te uštede potroše na robu i usluge. To ilustruju divergentne putanje stopa štednje domaćinstava. Time su u većoj meri povećali prihode firmi.
Zahvaljujući kombinaciji šire primene tehnologije i fleksibilnijih tržišta rada, rast produktivnosti u SAD-u bio je mnogo jači nego u Evropi. To je omogućilo da realne plate sustignu inflaciju bez preteranog ugrožavanja korporativnih marži. Pored toga, SAD su izbegle trajni energetski šok konkurentnosti izazvan ratom u Ukrajini. Iako su oba regiona doživela trajno povećanje proizvodnih troškova, američke firme bile su bolje pozicionirane da ih apsorbuju.
Šta pokreće porast?
Precizno dijagnostikovanje uzroka bankrota je teško bez sektorskih podataka iz federalnih sudova, ali analiza uzorka velikih bankrota S&P Global pruža određeni uvid. Dok većina bankrota uključuje manja, nelistirana preduzeća, problemi na vrhu obično signaliziraju da manji igrači u istom sektoru imaju još veće poteškoće. 71% velikih stečajeva registrovanih u prvoj polovini 2025 koncentrisano je u tri sektora:
- Maloprodaja: Uz postepeno usporavanje realnih plata, potrošači prilagođavaju svoje navike potrošnje. Zabeležen je talas bankrota u segmentu povremenih restorana, jer se potrošači okreću hrani kod kuće ili jeftinijim alternativama. Poslovni modeli koji se pretežno oslanjaju na fizičke prodavnice i dalje trpe strukturni pritisak prelaska na online maloprodaju.
- Industrija: Iako je u 2025 došlo do snažnog oporavka industrijske proizvodnje, proizvodni sektor je prošao kroz značajnu recesiju u 2022. i 2023. Čak i sada, proizvodnja je i dalje 1% ispod vrhunca iz marta 2022. i 3% ispod vrhunca iz aprila 2018. Strateški sektori poput poluprovodnika i farmaceutike beleže ekspanziju zahvaljujući obilnoj podršci javnih politika, ali ukupna američka proizvodna baza nastavlja da gubi kapacitete.
- Zdravstvo: Nakon izuzetnog rasta u 2010-im, zdravstvena industrija pogođena je izraženim nedostatkom radne snage i rastućim troškovima rada2. Istovremeno, smanjene su stope nadoknade za Medicaid/Medicare. Zakon „No Surprises Act“ iz 2022. eliminisao je naplatu van mreže za hitnu negu, čime je ukinut značajan izvor prihoda s visokim maržama. Inflacija i rastuće participacije naterali su pacijente da odlažu ili preskaču negu.
Očekujte visoke nivoe stečajeva još nekoliko kvartala
Sada kada je SAD ušao u zonu prekoračenja stečajeva, veliko pitanje je koliko dugo će to trajati. Izgleda da tražnja više nije dovoljno jaka da u potpunosti apsorbuje rast proizvodnih troškova, što se odražava u inflaciji koja raste manje od očekivanog uprkos tarifama. Korporativni stečajevi reaguju na ekonomsku aktivnost sa zakašnjenjem; porast je verovatno posledica postepenog nagomilavanja troškovnih pritisaka, viših ulaznih i finansijskih troškova uz postepeno usporavanje tražnje. Smanjenje kamatnih stopa trebalo bi da vremenom smanji pritisak na troškove refinansiranja, ali to neće pogoditi realnu ekonomiju pre sredine 2026. U budućnosti ćemo verovatno sve više videti efekte tarifa na bilanse firmi.
Kao što smo već tvrdili, podaci sugerišu da američke firme apsorbuju lavovski deo troškova tarifa. Što se tiče buduće evolucije tarifa, postoji, kao i uvek, neizbežan stepen neizvesnosti povezan s nepredvidivim ponašanjem administracije Donalda Trumpa. Naša radna pretpostavka je da će ukupna stopa tarifa oscilovati oko 15%. Stoga je razumno očekivati da će stečajevi ostati viši nego u periodu pre pandemije, uz određeni prostor za poboljšanje u drugoj polovini 2026.
Mogu li povraćaji IEEPA tarifa smanjiti stečajeve?
Ako Vrhovni sud proglasi IEEPA tarife nezakonitim, američki uvoznici koji su ih platili imali bi pravo na povraćaj, što bi u principu predstavljalo iznenadni priliv likvidnosti za firme pogođene tarifama. Međutim, očekujemo da će administracija Donalda Trumpa učiniti ostvarivanje tih povraćaja birokratski složenim, što znači da ne znamo koliko potpuno i koliko brzo će ta likvidnost ponovo ući u privatni sektor. Pored toga, Bela kuća je jasno izrazila nameru da s vremenom zameni ukinute IEEPA tarife alternativnim pravnim ovlašćenjima. Iako je situacija vredna praćenja, previše je neizvesnosti da bismo računali na povraćaje IEEPA tarifa kao kratkoročni izvor likvidnosti.
Nemate vremena da pročitate članak? Marcos ga sumira za vas
1 Definisano kao javne kompanije ili privatne kompanije s javnim dugom i minimum 2 miliona USD imovine ili obaveza u trenutku podnošenja, uz privatne kompanije s najmanje 10 miliona USD imovine ili obaveza.
2 Od drugog kvartala 2022, realne plate u zdravstvenoj industriji porasle su za 5,8%, naspram 3,5% u privatnom sektoru u celini.
